全國政協(xié)委員 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 賀強教授

　　我從2012年開始，連續(xù)五次向中國證監(jiān)會提交了關(guān)于恢復(fù)股市T+0交易的提案。

　　我國股市早在1992年就曾經(jīng)實行過T+0交易（即當(dāng)天買入股票可以當(dāng)天賣出的交易方式）。1992年5月上海證券交易所在取消漲跌幅限制后，實行了股票的T+0交易。隨后，1993年11月深圳證券交易所也實施了T+0交易。只是在1994年9月，監(jiān)管者為了調(diào)控暴漲的股市，因此宣布決定在1995年1月1日開始，取消股票的T+0交易，改為T+1交易。

　　有人說，股市條件還不成熟，因此不能推出股市T+0交易。實際上，從1992年至1995年，股市的條件比現(xiàn)在更不成熟，我們已經(jīng)推出過股市T+0交易，現(xiàn)在的股市比那時條件成熟多了，說不成熟并不能成為一個理由。目前，隨著我國股市的不斷發(fā)展，T+1交易已經(jīng)顯露出某些弊端。

　　一、股市T+1交易存在的問題

　　第一，T+1交易不利于股市投資者及時規(guī)避投資風(fēng)險。當(dāng)投資者在股票市場中買入了一支股票，如果在當(dāng)日即發(fā)現(xiàn)判斷失誤，股價大幅下跌，但是投資者沒有辦法在當(dāng)日賣出股票，迅速地止損,避免風(fēng)險的擴大.投資者只能在第二天以后才能賣出股票，這有可能給投資者帶來巨大的風(fēng)險和損失。

　　第二，T+1交易極大地降低了股票市場資金使用的效率，降低了市場的流動性。T+1交易使股票買入后，必須第二日才能賣出，人為延長了同一股票買賣過程的時間，使交易效率明顯降低，相對降低了市場流動性。

　　第三，T+1交易不利于股票市場的活躍。當(dāng)股票市場處于連續(xù)低迷狀態(tài)的時候，T+1交易容易導(dǎo)致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時，也引起證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的迅速減少，導(dǎo)致其效益低下。

　　第四，股市現(xiàn)貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用。因為股指期貨當(dāng)天買入，當(dāng)天就可以賣出，可是，股票現(xiàn)貨當(dāng)天買入當(dāng)天不能賣出。股票現(xiàn)貨的隔夜操作不僅會導(dǎo)致巨大的風(fēng)險，也使投資者難以利用股指期貨來規(guī)避風(fēng)險。

　　第五，大陸股市T+1交易與股市T+0交易，在推出滬港通后無法全面對接。

　　第六，T+1交易有可能成為機構(gòu)操縱價格謀取利益的手段。機構(gòu)可利用投資者在買賣股票過程中的時間分離，操縱股價。

　　我們認為，從1995年至今，我國的股票市場發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場的規(guī)模在不斷擴大，股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)也不斷完善，股市的監(jiān)管水平不斷提升，股市投資者不斷成熟。因此，推出股市T+0交易的條件已經(jīng)具備。

　　二、股市T+0交易的優(yōu)勢

　　股市T+0交易可以在股市不配置資金，不放大杠桿的情況下，增加市場的成交量，活躍市場，提高市場交易效率，增加稅收與券商傭金收入。特別是在低迷的股市中，有利于增強投資者信心。具體分析如下：

　　（1）T+0交易可以當(dāng)日買賣，可以及時止損。因為投資者在買入股票之后，發(fā)現(xiàn)判斷失誤，可以及時賣出，避免風(fēng)險和損失擴大。

　　（2）T+0交易可以使投資者在一天內(nèi)，將自己（不是別人的）有限的資金多次進行買賣，在不融資、不配資，不放大杠桿的情況下，極大地加大了股市交易量，提高了交易效率，促進了股市活躍，增加市場的流動性，增強了市場人氣和投資者的信心。

　　（3）T+0交易也會增加證券公司營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入，提高證券公司的效益。同時，相應(yīng)增加政府的印花稅收入。

　　（4）股市現(xiàn)貨實行T+0交易，有利于與股指期貨交易實現(xiàn)無縫對接，使股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場緊密結(jié)合，更好地發(fā)揮股指期貨套期保值規(guī)避風(fēng)險的作用。

　　（5）股市現(xiàn)貨實行T+0交易，可以使我們的股市與的股市在交易制度上保持一致，有利于推出滬港通、深港通之后，大陸與股市的順利對接。

　　（6）股票T+0交易可以在較大程度上抑制機構(gòu)隔夜操縱的行為。因為，機構(gòu)在當(dāng)日拉高股價時，投資者即使已經(jīng)盲目追高買入，也可在當(dāng)日就賣出股票，出貨了結(jié)，避免損失。

　　三、股市推出T+0交易的建議

　　為順利推出股市T+0交易，我們提出以下建議：

　　第一，要統(tǒng)一思想，對股市T+0交易樹立正確的認識。有人認為，股市T+0交易會導(dǎo)致股市的過度投機。實際上，股市的過度投機是因為機構(gòu)操縱和違法犯罪導(dǎo)致的。股市T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規(guī)則。股市T+0交易本身不僅不會導(dǎo)致股市過度投機，反而有可能在一定程度上抑制股市的過度投機。因為，在股市T+0交易的情況下，如果當(dāng)日股價出現(xiàn)連續(xù)上漲，很多投資者在買入股票后，出現(xiàn)了一定的利差，就會大量賣出股票，延緩股市的上漲；而當(dāng)日股票若出現(xiàn)連續(xù)下跌，投資者又會紛紛抄底，大量買入股票，延緩股市的下跌。因此，T+0交易會導(dǎo)致投資者逆向操作，出現(xiàn)多空互相制衡，客觀上起到對市場股價的“抹平”作用，在一定程度上避免股價單邊的上漲或下跌。

　　第二，建議管理層成立專門的研究小組，對股市T+0交易進行充分深入的研究，制定有關(guān)T+0交易的交易規(guī)則及監(jiān)管措施，做好推出股市T+0交易的準(zhǔn)備工作。

　　第三，中國證券登記結(jié)算公司及證券交易所、證券公司應(yīng)當(dāng)提供相應(yīng)的技術(shù)保障,進一步做好T+0交易的技術(shù)支持及其協(xié)調(diào)工作。

　　第四，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)進一步研究股市T+0交易之后的監(jiān)管問題，認真研究在新的交易規(guī)則下有可能產(chǎn)生的新問題，嚴格防止機構(gòu)利用股市T+0交易操縱市場、操縱股價的行為。

　　第五，加強投資者風(fēng)險教育工作。對于沒有時間保證、風(fēng)險意識不強的投資者而言，是不適宜進行股市T+0交易的，因此需要通過投資者風(fēng)險教育，提高他們的風(fēng)險意識，避免造成不必要的損失。

　　第六，股市T+0交易可以在一定的時間階段逐步推進。我們目前已經(jīng)在ETF等指數(shù)工具中推出了T+0交易。我們建議，下一步應(yīng)當(dāng)在大盤藍籌股推出T+0交易，以此作為過度，取得經(jīng)驗。第三步，在股票市場中全面實行T+0交易。因為T+0交易是股票市場中的一項重要的交易制度，應(yīng)當(dāng)具有普遍性與統(tǒng)一性。只有如此，股票交易才能夠簡單化，透明化，便于投資者交易和統(tǒng)一監(jiān)管。

　　第七，股市T+0交易問題已經(jīng)引起投資者廣泛的關(guān)注，大多數(shù)投資者希望推出股市T+0交易，希望管理層對股市T+0交易問題認真研究。