中國兵器工業集團和中國兵器裝備集團近期推進混合所有制改革的消息，點燃軍工混改爆發式行情。中國證券報記者從業內人士處獲悉，軍工科研院所分類改革的方案已經下發至各大軍工集團，軍工院所分類方案及轉制相關配套政策今年有望出臺。

　　中國企業研究院執行院長李錦表示，今年軍工企業將成為國企混改的突破點，未來幾年軍品總裝和研究所資產經過改制注入上市公司的預期將不斷增強，部分軍工科研院所改制有望在2017年率先啟動改制。

　　兵工集團帶頭混改

　　“軍工改革過去一直沒有大動作，中央經濟工作會議將軍工作為混改重點后，軍工混改行情一下爆發出來。”李錦說。

　　這輪行情的導火索是兵工集團日前印發的《關于發展混合所有制經濟的指導意見》。《意見》提出，將推動完善公司現代企業制度，健全公司法人治理結構，促進企業轉換經營機制，放大國有資本功能，實現國有資本保值增值，實現各種所有制資本共同發展。

　　事實上，早在2014年，兵工集團就提出大力推進“無禁區”改革。2016年6月，集團印發《2016年全面深化改革工作要點》，提出要依法有序推進混合所有制改革，在子集團和直管單位中開展混合所有制改革試點。新設民品子公司，具備條件的，積極推行混合所有制改革；通過資產重組上市和新三板掛牌上市，加快推進混合所有制經濟改革；推動已經通過實行股份制改制、上市等途徑實行混合所有制的企業進一步優化股權結構；積極穩妥推進骨干員工持股試點。

　　2016年8月，中國兵器裝備集團也制訂了軍工企業混合所有制改革試點初步方案，確定了4家試點單位，并探索實施汽車產業股權激勵計劃；同時，圍繞“2+4”先進軍工和現代產業體系，有針對性地開展資本運作。

　　李錦分析，兵工集團的混合所有制改革主要有三種方式：資產證券化；科技型企業員工持股；非核心業務可以采用軍民融合的方式，結合產業鏈條的需要，鼓勵社會資本參股，民營企業將通過外延式并購和業務合作等方式參與軍工行業。

　　“兵工集團非常愿意以資產證券化的方式推動混改，這樣可以解決一股獨大的局面。公司化治理是內部運作、外部參與，操作起來最容易。”李錦說，“在引入社會資本方面，混改紅利會比較快兌現，空間也比較大。”

　　李錦指出，分類不清成為目前國企混改路上的最大障礙。混改之前要先分類，要把涉及國家機密的核心業務、關系國計民生的公益類業務和參與市場競爭的商業類業務分開。涉及國家機密的核心業務必須國有獨資，其他兩類可以進行混合所有制改革。

　　李錦表示，中央經濟工作會議要求通過改革打破軍工壟斷，引入民企促進軍工裝備技術升級，這符合軍品供給側改革的思路。兵工集團打響發令后，后續其他各大軍工集團將跟進推出混改領域的實施方案。

　　推動軍工資產證券化

　　李錦認為，“資產證券化將是軍工混改的首要路徑，也是目前各大軍工集團比較傾向的方式。同時，資產證券化水平的提高也有助于體制外資本的進入。”

　　數據顯示，海外市場軍工企業資產證券化率約為70%-80%，而中國軍工集團整體資產證券化率不足30%。經過“十二五”期間的資本運作，中航工業、中船重工、中船工業、兵器裝備等軍工集團的資產證券化率顯著提升，均達到了40%左右。但航天科技、航天科工、中電科、兵工集團等軍工集團的資產證券化率仍低于20%。

　　中國電子提出的資產證券化率目標為80%，航天科技計劃“十三五”末期資產證券化率達到45%，中船重工“十三五”末達到70%，未來提升空間巨大。

　　中信建投軍工行業首席分析師馮福章認為，電科系、航天系資產注入彈性最大。除中航工業和兵器裝備之外，航天科技、航天科工、兵工集團、中船工業、中船重工和中電科的資本運作潛力仍然較大。

　　馮福章指出，從集團架構來看，航天科技、航天科工和中國電科旗下二級機構均為研究院所，是研究院所資產比例最高的軍工集團。此外，三大集團旗下上市公司直接大股東絕大部分為對應研究院所，資產注入邏輯最為清晰，將直接受益于院所改制后的資產注入進程。

　　軍工改革四趨勢

　　國防大學國防經濟研究中心教授姜魯鳴認為，未來很長一個時期，國防科技工業都將處在軍民融合戰略推進的深度發展轉型期。未來國防軍工改革將呈現四種重要趨勢：一是以軍民融合推進顛覆性技術創新和國家旺盛的戰略需求，將對國防科技工業高新技術發展產生強烈牽引；二是在實現軍工經濟、民用效應、產業化和規模化、釋放國防科技儲能的實踐中，軍轉民將確立新的生長點；三是民參軍將在國家一系列政策制度的強力推動下，逐步進入大發展時期；四是國家深化改革和新一輪國防軍隊改革，將對國防軍工改革提出新需求，國防科技工業將進入全面改革改組時期。

　　廣發證券研報認為，軍工行業混合所有制改革有望從四個維度展開：軍工集團層面混改、科研院所改制、員工持股與股權激勵和資產證券化。從上市公司層面看，員工持股與股權激勵是其改善中長期管理效率的有效舉措。

　　某券商軍工分析師向中國證券報記者表示，軍工集團層面的混改，協同效應會相對較弱。但員工持股對管理效率和利潤率的提升較大，如中航機電實施員工持股改革后，公司效率的提升非常明顯。

　　上述分析師表示，從改革動作來看，中航工業是行動比較快的。此外，中航機電、中航電測、中航高科都已經實施了員工持股，中航光電實施了股權激勵。同時，南船和北船也有意向實施員工持股和股權激勵。